4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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